巴菲特投资组合管理——芒格的投注赔率

——《巴菲特之道》将巴菲特思想引进中国的第一本书

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今天我们要聊的是《巴菲特之道》第5章:投资组合管理:投资数学,本章讲的是当世界给予你机会的时候,聪明的投资者会出重手。他们具有极大赢面时,他们会下大注。其余的时间里,他们做的仅仅是等待,就这么简单。下面让我们开始吧。

芒格的赛马逻辑

1994年芒格为南加州大学商学院的师生们做了一次投资演讲,这次演讲涉及多个话题,包括“获取普世智慧的艺术”,他也解释了关于概率和优化的思考。

他说:“模型简化了股市中所发生的事情,它就像赛马场上的赌注计算系统。如果你停下来想一想,赛马就是股市,每个人去到那里,然后下注,赔率随着下注的变化而变化,这同样也发生在股市上。”

他继续说:“连智障者都能看得出来,一批具有良好比赛记录、负重轻、占据好位置的赛马。比那些比赛记录平平、负重沉重的赛马,更具胜出优势。但当你看到赔率时,发现好马的赔率是100:1,而一般的马赔率是3:2,那么从统计学上说,很难说压住哪一匹马更有把握。价格、赔率在不断调整,所以战胜系统很难。”

芒格的赛马比喻对于投资者很有启发,投资人经常被过于乐观的胜算概率所吸引,却因为种种原因未能坚持到终点。甚至有时候他们在选股时根本没有考虑回报。对于我而言,参与赛马或股市最明智的方法,是等待具有最佳赔率的良马出现。

心理学的元素

写过赛马方面著作的作家安德鲁·拜尔,曾经用过很多年去观察赌徒的行为,发现很多人是因为浮躁而输钱。在赛马场上,就像赌场里的心态一样,身临其境的人一进去立刻开始手痒:押下筹码、掷出骰子、转轮盘。场内热闹的场面,迫使人们立刻开始愚蠢的行动,没空多想自己在干什么。

拜尔熟悉参与游戏的心理冲动,建议玩家将资金分为游戏资金和重要资金两个部分。认真的玩家将重要资金保留着,直到两个条件出现:

1. 赛马胜出的信心很高时。

2. 回报赔率非常有利时。

游戏资金的比例不应占据主要部分。当赌马的人开始混淆主要资金和游戏资金之间的区别时,拜尔说:“他们就难免向混乱迈出一步,没有重点,没有强弱之间做好选择的平衡。”

从理论到现实

现在让我们从赛马场转回到正题,将这些理论转回到现实中的股市,思考线索是相同的。

1.计算概率。

你应该考虑这种可能性:长期而言,我选择的这只股票能否跑赢大势?

2.等待最佳赔率出现。

当你具有安全边际之时,成功的概率在你一边。不确定性越大,你需要的安全边际就越大。在股市上安全边际体现为折扣价格,当你喜欢的股票价格低于其内在价值之时,那就是买入的信号。

3.根据最新信息及时作出调整。

当出现好机会时,同时,要保持谨慎的观察公司本身的情况。是否公司管理层开始瞎搞?公司财务决策是否有变化?行业里是否出现了新的竞争对手?如果这样,原来评估的可能性也应该进行相应调整。

4.决定投资数量。

在你用于投资的所有资金中,有多少投资于某个特定对象?使用凯利模型时,向下调整一下,以凯利半数模型或分数模型开始。

思考概率问题对你或许是个新事物,但你不可能学不会。如果能用这种方法反思股票投资,你将优化自己的投资方法并从中受益。想想巴菲特1988年买可口可乐,他投了1/3的资金在其中。可口可乐公司是个具有超越平均水平回报,股价低于内在价值的杰出公司,像这样的投资机会并不经常出现。但当这种机会一旦出现,懂的人既即刻出手,正如芒格所说的那样:“当世界给予你机会的时候,聪明的投资者会出重手。他们具有极大赢面时,他们会下大注。其余的时间里,他们做的仅仅是等待,就这么简单。”

今天就到这里,请继续关注下期的“大碗读书”,下期主题为“格雷厄姆·多德式的集中投资家——凯恩斯”,我们下期再见。